近日，风华秋实再次提交上市申请书，拟在港交所主板上市，同人融资有限公司担任其独家保荐人。
　　营收净利起伏不定
　　风华秋实因为两场摇滚演唱会一炮而红。
　　2010年，风华秋实分别在北京和上海举办了“怒放摇滚英雄演唱会”，崔健、汪峰、郑钧、朴树、黑豹乐队、唐朝乐队等摇滚“老炮”悉数到场。“怒放”成为风华秋实标志性的品牌。
　　风华秋实创始人兼董事长李辉与摇滚颇有渊源，其曾是摇滚歌手崔健所在乐队的键盘手。公司初期围绕摇滚音乐布局，2012年继续拓展了“树与花”演出品牌。直到2015年，公司签约鹿晗拓宽了业务边界，甚至成为日后最重要的“摇钱树”。
　　招股书介绍，风华秋实是一家音乐唱片公司，管理16名音乐艺人及10名练习生艺人。回溯风华秋实过去五年的业绩，营收净利起伏不定。具体来看，2018年至2022年，公司收益分别为1亿元、5560万元、7056万元、8189万元及9485万元。同期录得纯利分别约为1863万元、1882万元、4272万元、3325万元及2993万元。
　　从市场竞争格局来看，风华秋实的护城河并不算稳固。根据灼识咨询报告，按2022年中国授出音乐版权及音乐录制产生的收益计，风华秋实排名第14位，市场份额为0.6%。在中国超过200个音乐唱片公司中，风华秋实排名第3位，市场份额为约1.5%。
　　风华秋实近5年的营收结构发生巨大变化。2018年演唱会主办及制作占总营收的六成，是最大的收入来源。但2019年这部分收入骤降97%，2020年后连续3年受到疫情影响，线下聚集活动停摆，演唱会收入暴跌。新旧动能转换后，授出音乐版权及录制业务成为营收主力，占比超过九成，毛利率在85%至88%之间。
　　患上“依赖症”
　　风华秋实旗下拥有鹿晗、黑豹乐队、范丞丞、魏大勋、杨嘉松等艺人及明星组合，但人气最高的是顶流明星鹿晗。风华秋实坦承，公司业务在很大程度上依赖核心艺人鹿晗。
　　2018年，公司为鹿晗举办了三场巡回演唱会“RE：X”，通过门票以及赞助赚取5590万元。加上当期音乐版权许可及录制(包括实体专辑和数字专辑)和艺人管理业务收入，鹿晗贡献了超七成营收。
　　2020至2021原定举行的8场由鹿晗领衔的实体演唱会已全数取消或改期，风华秋实业绩遭到重创，但鹿晗的吸金能力依然不容忽视。
　　招股书显示，2020年至2022年，鹿晗直接应占收益金额分别为1500万元、760万元及1530万元，分别占公司总收益的21%、9%及16%。同期，来自鹿晗相关公司的总采购额分别占风华秋实总采购成本的29%、16%及8%。风华秋实与鹿晗的合约将2024年届满，能否继续合作还是未知数。顶流未来“星途”发展也增加了不确定性。
　　演唱会相关收入减少，大客户腾讯音乐的重要性日益凸显。2020年至2022年，腾讯音乐占本风华秋实总收益的68%、38%及40%。
　　除了能否稳定续约问题，招股书还指出，任何不利发展(包括腾讯音乐订阅人数减少)均可能影响公司发展。值得关注的是，腾讯音乐MAU增长陷入停滞，自2020年第一季度开始在线音乐和社交娱乐服务业务MAU持续下滑，今年第一季度两大业务MAU再次分别下降7%和16%。
　　中国网科技记者就招股书相关问题致电致函风华秋实方面，截至发稿前未获回复。
　　文娱行业监管趋严
　　业务增长充满变数，风华秋实自身造血能力有限。2020年至2022年，公司经营活动产生的现金净额分别为3916万元、782万元和2628万元，现金及现金等价物持续减少，从2906万元降至2406万元。
　　风华秋实一面谋求上市筹集资金，一面前突击大额分红，2018年和2019年公司累计宣派股息1.02亿元，而其近5年的利润总额也不过1.4亿元。
　　按照上市前的持股比例计算，创始人、执行董事兼董事会主席李辉等6名一致行动人拥有80%股权，提前分到8000万元。
　　在一级市场上，风华秋实仅获得一轮融资。2016年，三七互娱(002555.SZ)全资子公司淮安三七注资1.2亿元，获得风华秋实20%的股权，未设限售期。2019年，淮安三七向三七互娱另一全资公司安徽尚趣玩转让全部股权。三七互娱高管杨军自2015年开始担任风华秋实的非执行董事。
　　近年来文娱产业监管趋严、资本遇冷，企业上市困难重重。背靠周杰伦的巨星传奇、深度绑定王一博的乐华娱乐上市之路一波三折。即便成功上市，也并不意味着企业就能“一劳永逸”。乐华娱乐于今年1月上市后，市场反响平平，截至6月5日收盘，乐华娱乐报收3.82港元/股，市值较上市之初蒸发约20亿港元。对于仍在挣扎上市的风华秋实而言，未来道阻且长。