教育是中国老百姓最愿意花钱的地方之一，调查显示，义务教育阶段城市家庭子女教育年支出达到家庭总支出的35%，其中超过八成的教育费用为扩展性支出。钢琴由于具备开发智力、容易入门、年龄要求低等优点，成为素质教育的最佳手段之一。在素质教育日益受到重视的今天，钢琴需求具有持续的驱动力。

行业增速有望加快。钢琴消费量过去十年里年复合增长率约10%，随着家庭购买力的持续提升和居住面积的增加，文化产业政策的力度加大以及音乐文化的不断推广，我们认为支持钢琴产业更快发展的内外部条件已经具备。我们测算2012~2020年钢琴行业的年复合增长率有望超过15%，行业有望步入黄金期。

中国已成为钢琴制造中心，本土企业有望脱颖而出。2011年我国钢琴产量已占世界总产量的72%。但近年来“优胜劣汰”的现象开始在中国钢琴产业显现，本土钢琴企业从几年前的近200家到现在仅剩下几十家。2006-2011年行业前五名集中度由42%提升到76%，我们判断强者恒强的趋势将在未来延续。与国外企业相比，本土企业具有更高的性价比，也拥有更多本地资源，容易获得政府的支持，我们看好品牌突出、技术工艺领先、上下游掌控力强的企业。

向下游文化教育产业链延伸是未来趋势。长期来看，向音乐教育培训延伸、发展多层次的产业结构将使企业具备更持久的竞争力。日本钢琴龙头企业雅马哈、卡瓦依的教育收入均达到乐器相关收入的30%以上。钢琴销售与音乐培训能够形成良性互动，同时钢琴培训市场本身大有可为，我们测算2011年市场规模达43.6亿元。目前行业格局散乱差弱，品牌力强的钢琴企业有望成为行业的整合者。国内部分领先企业，如珠江钢琴，已经开始在这方面发力。

风险因素：涌入国内市场的进口二手钢琴大幅增加的风险；上游原材料价格大幅波动的风险等。

AAAA股目前最好的教育股标的。国内钢琴需求有望加速增长，而行业竞争格局演变有利于优质本土企业，进而推动业绩稳步成长。此外，市场对钢琴企业文化教育属性的认知提高有助于提升相关公司的估值水平。我们首次给予行业“强于大市”的评级。针对不同的风格和不同风险偏好的投资者，我们分别推荐稳健成长的行业龙头珠江钢琴和渠道扩张潜力较大的海伦钢琴，给予前者“买入”评级和后者“增持”评级。